10月19日，CBA 2016-17赛季发布会在北京举行。篮协在发布会上透露，中国职业篮球管办分离实施中的CBA公司已经向工商局申请注册。此外，有三家俱乐部正在申请新三板挂牌上市。据悉，三家申请新三板挂牌的俱乐部分别为佛山龙狮、天津荣钢与江苏同曦。

我国职业体育俱乐部挂牌资本市场平台的主要案例是中超冠军俱乐部广州恒大淘宝足球俱乐部。恒大淘宝俱乐部2016年1-6月总收入为4.31亿元，较上年同期增加2.85亿元， 2016年1-6月总成本费用7.43亿元，其中主营业务成本6.89亿元。因此， 2016年上半年亏损3.12亿元，而在2014，2015财年度，虽然俱乐部在国内联赛，足协杯和亚冠联赛成绩出色，但是依然亏损4.82亿元和9.53亿元。亏损主要原因是为了保证球队成绩，每个赛季球队引进教练和球员的薪酬及转会成本都处于较高水平；而球队包括门票收入，赞助收入，联盟分成和转会收入等的几大收入渠道贡献的营业收入之和，并不能覆盖高额的营业成本。

截至10月19日，佛山龙狮男篮是唯一在股转系统发布转让说明书的篮球俱乐部。该转让说明书显示，2014 年度、2015 年度、2016 年 1-5 月，龙狮男篮的营业收入分别为 2,693.08 万元、2,242.55 万元和 1,241.23 万元，公司营业收入主要来自于体育事业收入，联赛经费收入和广告赞助收入是其主要构成。报告期内，公司的主营业务成本分别为 5,299.05万元、4,705.04 万元及 1,522.65 万元，由人员成本、球队日常开支和比赛成本构成，各项成本比例相对稳定，其中人员成本影响较大，占主营业务成本比例均在 70%左右。公司净利润分别为 -3,053.93 万元、-2,618.30 万元和-473.21 万元。

比较发现，虽然龙狮男篮在收入，亏损的数额上与足球俱乐部广州恒大淘宝并不在一个数量级，但是如果我们比较两个俱乐部每个财年的亏损额与营业收入比例，会发现现阶段两家俱乐部都会出现亏损额比全年营业收入还多的情况。也就是说，短期内，在俱乐部收入结构不改变的情况下，我们很难看到足球篮球俱乐部通过自身业务盈利。

下两表是佛山龙狮过去两年一期的营业收入与成本构成情况。

那么，俱乐部挂牌新三板的逻辑在哪里呢？我们还是来看恒大淘宝俱乐部。2016 年 1 月，恒大淘宝完成其在新三板挂牌后首笔融资，定向发行 2,173.40 万股，发行价每股 40 元，募集资金 8.6936 亿元，发行后的恒大淘宝市值达到 158.69 亿。2016 年上半年，俱乐部股票实现成功交易，目前平均交易价格约 48 元，相比年初的定增实现了溢价交易，体现了资本市场对于俱乐部“亚洲足球第一股”的品牌价值的肯定，市值更是超过了全世界范围内商业运作和掘金能力最强俱乐部之一的上市公司英超曼联俱乐部。

常规经验来看，恒大淘宝虽然已经跻身亚洲一流足球俱乐部之列，但是各个指标与曼联俱乐部横向对比，依然没有可比性。那么我们不禁要问，为什么资本市场给恒大淘宝这样一个每年都亏损的俱乐部如此高的估值？又是什么资金在恒大淘宝俱乐部定向增发中，选择了参与呢？下表是恒大淘宝俱乐部定增机构名单。

这份名单中，除各类新三板资管计划外，各类工程施工，建筑装修行业的乙方单位，如深圳广田装饰，南通三建，科顺防水，碧云门窗幕墙，深圳建艺装饰盒河北华盛装饰等，都和恒大淘宝的大股东恒大地产在业务上发生直接或间接关系。更像A股上市公司苏州金螳螂，通过定增，也可以在资本市场合理地说出进军布局体育产业的故事。那么这样的定增，其逻辑是超出体育的，也就不难理解。

对于CBA来说，也许将来定增中入股挂牌新三板的CBA俱乐部的投资者看重了中国唯一的最高级别篮球职业联赛这片价值有待发掘的领域；也许未来管办分离改革会有实质动作，提升整个联赛的商业价值；也许资本看重了已不存在升降级的CBA给品牌带来曝光的稳定性；也许像恒大淘宝一样，各路资本谋求在体育之上的更大利益。虽然眼下还有篮球职业联赛市场开发程度不高，政策面临风险等等不确定性；但未来一旦挂牌成功，我们依然预计俱乐部将有更多股东参与，实力也会随资本的介入而增强。同时按照挂牌公司的要求，俱乐部的运营管理包括财务、税收等方面将变得更加规范。这对篮球联赛职业化建设和发展势必带来积极作用。

资本带领下的体育热潮已经是大势所趋。

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