与万达5年前进军体育产业时针对盈方和世界铁人公司的两笔海外并购相比，两年后由暴风集团和光大证券牵头的对意大利体育版权代理公司MP & Silva（MPS）的收购案最终落得一地鸡毛——MPS在被中资收购后不到3年即破产，中国投资者的52亿元巨资打水漂，而MPS的两位意大利创始人则成功套现离场。
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这样一起典型的海外并购“爆雷”事件，无疑给中国投资者敲响了警钟。但在曜为资本创始合伙人、达为资本创始人/董事长韩大为看来，这起体育产业的海外并购失败案例从一开始就有一定的必然性，是一个个案，并不意味着整个体育产业应该被看衰。
韩大为认为，以整个宏观环境为背景，体育产业对于投资人和创业者来说依然是一个“有吸引力”的行业。“首先它不像其它很多行业那样具有强经济周期性，可以说是相对稳健和低风险；另外就是它有稳定的成长。从数据来看过去四、五年体育产业每年都有15%到20%的年化成长率，而国家的目标是到2025年达到5万亿的产值，这意味着每年都基本上是两位数的成长。”
针对MPS“爆雷”事件，韩大为也结合万达并购盈方的案例，从五个方面与懒熊体育分享了他个人对此事件的看法和总结。以下为韩大为观点：
首先我想说一下当时万达决定做盈方这个项目的投资逻辑。
▲中美体育行业收入细分对比（2014年）。
我们当时（2014年）做过研究，在美国这样一个体育产业非常成熟的经济体中，体育产业收入中有57%都是来自营销服务业，但中国体育产业里营销服务业当年只占到总收入的21%。然后我还发现一个规律，就是在成熟的经济体里面，像欧洲美国甚至日本那些成熟的体育市场里，产业里面一定有一两家非常庞大的体育营销服务公司，你看美国有IMG、CAA等等，欧洲有盈方，日本有电通，这些都是非常大的体育营销服务公司。
相较之下，当时体育营销公司在中国还处在比较初级的阶段，所以我认为中国一定会出现一家比较大的体育营销公司。那万达如果想要进入体育产业，最好是先占据了上游核心体育IP的制高点，那么接下来在下游的衍生品方面就比较好做了。
那么同样的，光大和暴风同样是选择了MPS这样一家做体育版权营销的公司作为并购对象，但最终的结果却是失败的。从我的角度来讲，我认为这里面主要有五条失败的原因。
壹
没有把MPS的核心管理团队锁住。像这种体育营销公司，看上去核心资产是版权，但实际上人才是他们的核心资产。很多的版权资源都是靠人的关系来谈成的，你核心的人才资源如果不在了，那么这个公司就成了一个空壳。MPS这个案子里，很显著的就是，它的几个创始人在拿到中国投资人的钱之后就很快套现离场，他们有的成立了自己的新公司，有的拿这个钱去其他领域进行投资，甚至还成立了一家与MPS互为竞争对手的Eleven Sports体育版权代理公司。
而万达在收购盈方时就在合同中规定，盈方的核心管理层不仅需要至少为盈方继续服务5年，而且还需要作为合伙人自己掏钱参与万达对盈方的收购。另外，我们还给了盈方高管很高的股权激励条款：如果万达体育5年内上市成功，那么他们也会获得很好的收益。这样就能激励他们潜心下来继续为盈方服务。
贰
版权资源较为单一。如果你仔细去看MPS的版权资源构成，你会发现他们的版权对足球这个单一项目的依赖太大了。MPS90%的版权资源都是足球的，而且足球版权主要又是意甲。这就埋下了很大的风险，一旦IP方不跟你续约，那么整个公司的业务就会受到很重大的影响，版权资源没法更新的话，这个公司就垮了。
反观盈方，他们的版权资源涵盖很多的项目，即便是手握FIFA世界杯这样高价值的版权资源，但跟FIFA相关的业务也只在盈方整个盘子里占到15%，可见盈方手里还有多少不同的版权IP。这样摆脱了对单一版权的依赖，整个公司的风险也会降低很多。此外，在投资盈方前，双方就共同制定了进一步多元化和风险分散化的策略——收购WTC，因为WTC自有的铁人三项版权和在美国市场的占有率，对盈方业务是一个非常有战略价值的补充。
叁
管理层的专业化水平不足。盈方的管理层是一个非常专业的团队，其中有一半的高管都是以前麦肯锡过来的。盈方的CEO菲利普·布拉特以前在麦肯锡就是全球体育业务的老大。所以盈方这个公司的治理结构是非常正规并且专业化的，是完全按照麦肯锡的那套管理方法来组织来做的。也正是因为这样，在万达收购之前，盈方的专业度就得到过机构投资人的认可，有投资机构已经投过他们的。
相较之下，MPS好像就是100%创始人持股，并没有得到过国外顶尖投资机构的认可。可见管理水平还是相形见绌的。
肆
估值和杠杆都过高。当时暴风在收MPS的时候，报了一个非常高的价格，然后EV/EBITDA（企业价值倍数）被他们炒得非常之高，好像已经接近20倍，这是一个非常不健康的数字。此外，MPS的交易使用了非常高的杠杆。而万达在收购盈方的时候，EV/EBITDA才12倍左右，杠杆率也要低得多。这是非常可控和健康的。（编者注：一般情况下，EV/EBITDA越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，投资价值就越大）
伍
尽调不充分。你要进行如此大规模的海外并购，作为收购者目标公司的资产和负债情况、经营和财务情况、法律关系以及目标企业所面临的机会与潜在的风险进行的一系列调查，这是最基本的。特别是这种体育产业的跨国并购，要求你要有非常成熟的体育产业的经验，这个是非常重要的。暴风和光大收完MPS之后才发现，MPS手里的很多版权都面临着即将到期的风险，还有很多隐藏的官司、债务等等。这也导致在收购之后问题很快就暴露出来。
我们当时在对盈方做尽调的时候，前后折腾了差不多半年时间。而且我们请了非常专业的第三方机构帮我们做尽调，包括财务上、法律上等等。因为像这种版权公司，版权资源都是以合同的形式存在的，都是轻资产。这些合同中现有的或潜在的一些风险，都需要进行非常细致专业的调研才行。这些如果你做搞不清楚，是很容易后面出问题的。在盈方后期的谈判，我都是亲自前往欧洲主导参与。谈判过程也异常艰辛。其中对管理层锁定期条款的谈判，一直进行到凌晨一点钟，才得以达成一致。
▲韩大为与盈方CEO菲利普·布拉特深夜谈判结束后握手。
现在MPS这个收购案失败之后，其实对中国体育产业是会产生一些负面影响的。很多人现在或许觉得“搞体育能这么惨？又是暴雷踩雷的，还是别投了吧”。但其实这是对体育产业的一个误解。
在做体育产业的投资，特别是跨国并购，你如果是以专业的方式方法去操作，是完全能够非常成功的。如果你在跨国并购中出现上述那样五方面的问题，不要说是体育产业，在任何行业你都很可能会“爆雷”。体育产业是整体健康和有吸引力的，从业者要对体育产业充满信心。但是MPS的例子也充分说明，体育产业投资的门槛也是很高的，是有一条较深护城河存在的。专业的团队做专业的事，是体育产业投资取得成功的前提条件。
投资人介绍
韩大为：曜为资本创始合伙人、达为资本创始人/董事长。曾先后担任凯雷投资集团（The Carlyle Group）董事总经理和万达首席投资官，并在2015年牵头创立曜为资本体育产业基金。曜为资本投资期结束后，作为曜为基金的创始合伙人、投委会委员和“关键人士”，韩大为在继续参与曜为已投项目的投后管理与退出决策的同时，又于近期设立了新一期更大规模的基金——达为体育文化产业基金。
作为业内知名投资人，在其17年的投资生涯中，韩大为累计投资金额约352亿元人民币，所投项目包括阅文集团和大众点评这样的明星项目，累计退出项目的投资回报达3.25倍。其中曜为基金总共投资了15个头部项目，包括电动方程式赛车Formula E、世界搏击赛事Glory、体育营销公司盛开体育、体育培训公司动因体育、体育视频平台爱奇艺体育、电竞俱乐部EDG、新型健身房超级猩猩、AI在行业应用的独角兽影谱科技等项目，涉及顶级赛事IP、体育营销、体育科技、体育场馆与票务、体育消费品、电竞、健身等多个细分领域。
此外，韩大为担任万达首席投资官期间，在2014年操盘了万达对世界第二大体育营销公司瑞士盈方体育传媒集团（Infront Sports & Media）和美国世界铁人三项公司（WTC）的成功并购。而这两笔并购构成了万达体育的核心资产。目前万达体育已经在美国纳斯达克提交了IPO申请，预计将在近期登陆美股。招股书上披露的信息显示，万达体育在2018年的总收入超过88亿人民币，年增长超过22%。这对于绝大部分业务在海外的万达体育来说，是非常靓丽的数据。
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