纵使前途千沟万壑，丁世忠和他的安踏还是迈出了这一步。

今天（12月7日），由安踏体育、方源资本、 Anamered Investments（加拿大瑜伽服装公司Lululemon的创始人Chip Wilson持有的投资公司）及腾讯组成的投资者财团宣布，通过共同成立新公司，以现金要约收购Amer Sports（AMEAS.HE，亚玛芬体育）所有已发行及发行在外的股份。每股要约价格为现金40.00欧元，较其3个月不受干扰成交量加权平均交易价格溢价43% 。要约收购价值约为46亿欧元（按今日汇率约360亿人民币）。

根据安踏在今天发布的新闻稿表示，要约定价主要参考亚玛芬体育的市场定位、过往业务和财务表现、其在可见未来的经营前景和财务状况，以及亚玛芬体育现时及历史股价。Amer Sports主席Bruno Sälzer表示：“投资者财团的要约价格较我们的股价有大幅现金溢价，这对我们的股东来说极具吸引力，我们认为这符合公司股东的利益。”目前，Amer Sports董事会已决定一致建议股东接受要约收购，部分主要股东已不可撤销地承诺接受要约收购。

▲安踏和Amer Sports旗下多品牌

根据安踏今天晚间发布的公告，在最终的交易方案中，安踏将达到57.95%的股份占比，中国私募股权公司方源资本（Fountainvest Partners）占股 21.40％， Anamered Investments（加拿大瑜伽服装公司Lululemon的创始人Chip Wilson持有的投资公司）持股 20.65％。腾讯通过对方源资本的投资，在新公司中占股比例为5.6%。

腾讯总裁兼执行董事刘炽平表示：“在腾讯先进技术和庞大社交用户群的有力支撑下，我们期待我们的智慧零售计划能够助力亚玛芬体育和安踏体育提高运营效率，捕捉未来的增长机遇。”

作为中国科技巨头，腾讯和老对手阿里一起，在近两年越来越看重线下，并积极地布局新零售业务。阿里巴巴布局了盒马鲜生，并和大润发、星巴克合作，腾讯通过与永辉、家乐福、沃尔玛、步步高、百丽等企业合作，实施智慧零售转化，在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面为企业助力。此前，刘炽平也曾在2017年业绩发布会上表示，“我们的战略不是说我们要把人收购然后我们自己去做，而是说我们要跟很多的零售商进行合作。”

安踏方面则表示，Amer Sports的运营将会独立于安踏体育以及其他投资者财团成员，并会另行设立董事会。投资者财团已邀请Heikki Takala（Amer Sports现任总裁兼首席执行官）及其主要管理团队继续领导公司的业务运营。投资者财团预期，收购事项对Amer Sports的经营或资产、管理层或雇员的职位或业务地点不会立刻产生实质性的影响。

据彭博社此前报道，如果这笔交易顺利完成，将是2018年中资最大的一笔对外并购。

从执行上说，完成这笔收购，安踏主要需要两方面工作：一是其收购方案需要得到持股比例总计超过90%的原股东同意；二是筹措到足够的资金完成交易对价。

截至2017年底，Amer Sports的股权结构非常分散，持有10万股以上的股东有58家，持股比例共计81.3%，其第一大股东芬兰退休基金Keva持股比例仅为4.62%。

▲截至2017年底，Amer Sports前十大股东及持股比

根据安踏今日发布的新闻稿，Amer Sports有四个主要股东已不可撤销地承诺，在符合某些常规条件的情况下接受要约收购，合计约占亚玛芬体育已发行股份及投票权的7.91%。此外，持有4.29%的已发行股份及投票权的股东Maa- ja vesitekniikan tuki r.y.表示看好此次要约收购。

资金方面，如果按照58%的占股比例，安踏需要承担约26.68亿欧元（约208.7亿人民币）的收购金额，这对于集团财务将是一个巨大挑战。根据2018年年中报，安踏当时持有的现金及现金等价物总量约为70亿人民币，还有超过31亿的银行定期存款，尚有超过100亿的资金缺口，且本次交易需要用欧元支付。

根据彭博社此前消息，安踏主导的收购团将采用的贷款超过42亿欧元的方式完成收购，预计包括由亚洲机构提供的22亿欧元五年期财团贷款，以及来自欧洲的17亿欧元七年期B类定期贷款（term B loan），其中还包括一个3.15亿欧元的循环授信额度。为此，安踏需要承担一定的金融风险和每年的利息带来的财务成本。

与风险相对应的是，作为安踏第一笔海外直接投资，收购Amer Sports意味着安踏开启了真正意义上的全球化。

过去5年内，安踏取得了辉煌的业绩，其营收从2014年的全年89.23亿人民币，到2018年的半年105.5亿人民币，高速增长的过程中，多品牌战略发挥了重要作用，旗下品牌斐乐的业务长时间保持85%-90%的高增长，是整个集团保持强劲增长势头的重要驱动力。截止这次收购前，安踏旗下已有安踏、安踏儿童、斐乐（FILA）、斐乐儿童（FILA KIDS）、迪桑特（DESCENTE）、可隆（Kolon Sport）、斯潘迪（Sprandi）、小笑牛（Kingkow）、AntapluS等多个品牌，积累了一定的多品牌运营经验。但与此同时，安踏的多品牌业务主要集中在国内，对于海外市场，乃至真正的全球化运营经验，目前仍是其短板，这也是绝大多数中国品牌共同面临的问题。

通过收购Amer Sports，常年深耕国内市场的安踏将一下子将触角伸至全球。

布局体育品牌业务44年的Amer Sports不仅在美国、中国、英国、日本、芬兰、加拿大、法国、奥地利、德国、瑞士等国家拥有全资子公司，还拥有超过10个细分领域的高端龙头品牌，他们均拥有独立运营团队，共有超过8000名员工。其中包括加拿大奢侈级户外装备品牌Arc'teryx（始祖鸟）、法国山地户外越野品牌Salomon（萨洛蒙）、美国网球装备品牌Wilson（威尔逊）、奥地利滑雪装备品牌Atomic、旗下自行车装备和服装品牌Mavic、芬兰运动腕表等户外装备品牌Suunto和美国跑步机品牌Precor等。

2017 年Amer Sports在EMEA（欧洲、中东及非洲）、美洲、亚太区收入占比分别达到43.7%、41.8%和14.5%，和安踏立足中国的业务形成互补。

不过，Amer Sports的近况表现一般。根据2017年财报，集团营收达到26.852亿欧元，仅增长2.4%，营收增长速度已连续五年下滑。2015年的营收增长为13.7%，到了2016年营收增长断崖式下滑至3.5%。2017年营业利润增长2.93%，归属于上市公司股东的净利润为9330万欧元，同比大减26.5%。净利方面，Amer Sports2017年的净利率仅有3.47%，低于耐克的5.3%和阿迪达斯的5.2％，更是和安踏惊人的18.5%形成鲜明对比。

▲Amer Sports近五年营收增长

截至2017年底，Amer Sports在全球34个国家和地区拥有288家品牌零售店，其中有一半由当地独立的合作伙伴运营，并有20%是折扣店。2017年，Amer Sports开设了21家新店，同时也关了20家店。2016年，Amer Sports关了45家门店，新开设39家。可以看到，Amer Sports的门店数扩张目前处于基本停滞状态。并且，Amer Sports的美洲业务在2017年基本没有增长，在2018年前三季度还出现5%的下滑。

种种角度来看，Amer Sports在全球面临进入瓶颈期，安踏若成功在此时接手，同样面临着巨大的挑战。

▲Amer Sports三大主力业务近三年增长

▲Amer Sports2017年各业务占比情况

风险同时也意味着机遇。安踏集团董事局主席丁世忠对于收购表示，“我们期待着将亚玛芬体育旗下卓越的国际品牌及产品带给中国消费者，他们对专业体育领域的高端产品需求越来越迫切。我们将与其他投资者财团的成员紧密合作，全力支持亚玛芬体育优秀的管理层及团队保持其卓越的品牌价值，并在投资财团的支持下加速其迈入全新的增长阶段。”

对安踏来说，收购完成后，Amer Sports拥有的产品、科技、供应链、全球化等方面优势，将和安踏现有的市场、渠道、物流等优势深度结合，使其成为在耐克、阿迪达斯之后，当之无愧的全球第三大运动巨头。过去，虽然安踏的市值一度是全球体育品牌第三，但和耐克阿迪达斯相比，还有超过千亿人民币的营收差距，规模尚不在一个量级。

2017年中，安踏首次在此财报中提出“在2025年，安踏集团要实现流水超千亿，超越在中国的所有竞争对手，成为消费者想要买的市场占有率的第一品牌。”这次收购无疑将极大地推动“千亿流水”这一目标的实现。

Amer Sports多年来通过研发积累的经验和专利技术，未来都可为安踏所用，而安踏旗下迪桑特、Kolon Sport都有户外、滑雪基因，户外内容的技术在安踏本品牌和FILA的部分产品线上也能有共通之处。可以预见的是，安踏集团的各大品牌将有机会在功能性、设计技术上得到提升。

而在全球市场拥有深厚经营基础的Amer Sports，也将帮助安踏更好地了解国际市场，同时深入了解如何调配全球资源，运营一个世界级多品牌体育用品公司。为在2025年成为多品牌的、世界级的体育用品公司，迈出重要一步。

不过眼下值得注意的是，Amer Sports的现金流状况并不理想，截至2018年9月，仅有不到2亿欧元（约15.6亿人民币）的现金及现金等价物，同时负债率高达32%。收购达成后，除了支付交易对价之外，收购团还需要承担Amer Sports约9.47亿欧元的负债，其中包括7.43亿长期有息债务，这意味着这笔交易的实际涉及金额高达56亿欧元。而根据2018年3季度财报，Amer Sports最新的总资产为29.58亿欧元（约230亿人民币）。

▲Amer Sports的负债和现金流情况并不理想

这同样也对安踏的资金使用构成了不小的挑战。过去，安踏的多品牌收购集中在中国区的运营权，且资金总量较小，利用安踏手头的自有资金即可完成。虽然也有涉及和国外企业成立合资公司，但各品牌在中国的运营权主要还是安踏占绝对主导。这种模式对企业的现金流和负债并不会产生太大影响。但这次交易不同，涉及的巨额资金安踏无法一家吃下，需要和其他合作伙伴借助资本市场的力量完成收购，此外，在后续的运营中，可能还会因为经营及债务需求，继续向Amer Sports输血。

11年前，通过在香港上市，安踏已经完成了一次现代化的洗礼，但丁世忠及其家族依然是安踏毫无疑问的绝对核心，现在他们将面对一个更为复杂和更现代商业本质的组织架构，这对从晋江起家、家族色彩浓厚的安踏来说，同样面临着前所未有的挑战。

此外还有外界普遍担忧的多品牌协同管理问题，虽然通过FILA证明了自己的运营能力，但集团管理层对多品牌集团、国际化的积累和储备时间并不长，是否能够应对集团品牌爆增，在不影响现有运营品牌良好的增长态势之下，利用收购完成协同效应，实现1+1远远大于2的最佳局面，将对安踏提出巨大的挑战，也考验着投资者的耐心。安踏也很清楚市场的担忧，在今天的新闻稿中多次强调，收购事项完成后，投资者财团计划将保持Amer Sports的独立运营，亚玛芬体育的经营或资产、管理层或雇员的职位或业务地点不会立刻产生实质性的影响；并预计在要约收购完成后，Amer Sports公司在赫尔辛基的总部仍将保留。

根据安踏的计划，要约收购的要约期预计将于2018年12月20日前后开始，持续约十周，预计要约收购最迟将于2019年第二季度完成。

三个月的时间，安踏已经迈出了收购起步阶段最难的一步，而后面更难走的路，才刚刚开始。

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