无论是口碑、热度、新闻点，还是财报数据，UA这家急速成长的美国运动品牌，过去两年间在全球范围内都备受热捧。但在美国的资本市场上，UA的股价自今年9月中旬到达阶段性的高点之后，就一直处于震荡下跌的趋势；截至目前，3个月的时间跌幅超过20%。这中间发生了什么？

“三年前，当我是董事长的时候，露露柠檬的市值是UA的两倍，我当时是想收购UA的，”近日，在接受彭博社电视台GO采访的时候，露露柠檬创始人威尔逊说，“但现在，UA的市值几乎是露露柠檬的三倍。”

一个共识是，过去两年里，UA的业绩的增长几乎是爆炸式的。

▲2012年底到2015年底，露露柠檬与UA业绩对比（图片来源彭博社）

它们的财报数据也相当漂亮，连续22个季度净营收（纯销售收入）超过20%的增长，最新的2015第三季度营收达到12.04亿美元（历史上单季度营收首次超过10亿美元），集团全年的预期收入将比2014财年增加27%至39.1亿美元。

▲UA过去4年间业绩数据，营收、毛利均呈持续上升势头

除此之外，整个2015年，UA的布局是全方位的：共斥资7亿多美元收购了MyFitnessPal，MapMyFitness和Endomondo等几款新潮的健身和社区应用；和新科高尔夫世界第一乔丹·斯皮思签约到2025年，签约“巨石”强森；9月，UA创始人兼CEO凯文·普朗克携手新科NBA总冠军，勇士当家球星库里完成第一次“中国行”；更直观的结果是，它们在北美市场超越阿迪达斯，成为耐克之外的第二大体育运动品牌。

“我们的不断创新在2015年取得了成功，更加齐全的产品种类，给运动员的表现带来了帮助。”在一份声明中，普朗克说。

▲UA股价K线图

今年9月16日投资者开放日上，UA的管理层向市场展望了远景，2018年营收将达到75亿美元，未来三年年复合增长率保持25%左右。第二天，资本市场传来利好，纽交所上UA的股价探高至105.89美元/股，创造了2014年5月后的最高点。

但令人尴尬的是，自那以后，公司的股价就一直处于震荡下跌的趋势，三个月后的12月17日，UA的股价跌至83.11美元/股，跌幅达到了21.5%。

反观主要竞争对手耐克，今年9月至今，公司在纽交所的股价从94美元附近一路攀升至135美元，截至上周末尾盘，报收于128美元之上。另一个可以对比的数据是，代表纽交所主流上市公司涨跌幅的道琼斯指数，从9月的15000多点，上涨至目前的17000点之上，同样也是上升的势头。

股价的下跌与上升，反应的是投资者对公司业绩前景的预期判断。一直受到用户、媒体和公众的热捧，财报数据漂亮，产品概念新颖，增长迅猛的UA，为什么会在资本市场上遇冷？

在懒熊体育看来，背后的原因或许有三个方面。

第一，高管宣布离职。过去三个月间，UA公司最大的新闻莫过于北京时间10月13日爆出的，UA的COO兼CFO布兰德-迪克尔森将于2016年2月离职的消息。管理层发生变动，或许是人事调整，但多少也说明公司高层存在变数，对二级市场的投资者来说，变化即意味着风险。实际上，该消息出来后，也立刻反应在股价上。10月14日，UA股价跌至97.28元/股，较前一交易日收盘下跌3.97%。

第二，加速并购和海外计划，高扩张或许伴随高风险。2015年，UA在商业战略上，最大的成功或许源自库里带领勇士夺冠后的影响力。借助库里全球的高人气，公司也打算开启他们的海外扩张计划。

按照此前公司的说法，在今年9月份，UA要在海外市场每一天都新增一家门店。“我们公司还很年轻，这才是个开始，我们的海外市场，每年必须增长50%，”此前，普朗克在今年三季度的财报公布的电话会议上曾说。他还称，Stephen Curry系列产品将会作为一个主打品牌，陆续登录中国和亚洲国家进行销售。

海外计划外，UA在美国国内的并购合作也不断进行，收购健身社区App，与HTC合作推出可穿戴设备，签约各路明星等。不过，这种快速的、高举高打式扩张计划，或许也是资本意识到风险的另一个原因。看看UA的竞争对手们，耐克2014年开始，业绩股价一路上升，今年完成和詹姆斯的续约后，全球体育装备领域仍旧一枝独秀。斯凯奇异军突起，已经成为全美运动鞋领域的第二大品牌，身后还有同样瞄准中国和亚洲市场的阿迪以及露露柠檬。

高扩张、高投入，往往伴随着高风险，特别是面对情况未知的海外市场，让外界产生另一个观点，UA会否延续此前业绩急速增长的表现。

第三，股价涨幅过大，机构下调股价评级。或许很多人都没有注意到，就在UA这一波股价下滑之前，9月14日，全球最大金融集团之一的瑞士信贷，发布了对UA的股票的投资观点。因为考虑到UA此前一段股价的大幅上涨，该集团的分析师克里斯蒂安-巴斯将UA股票评级从“跑赢大盘”下调至“中性”。巴斯在研究报告中表示，他对UA的长期盈利和营收增长潜力仍感到乐观，但认为目前的股价已使其风险与回报达到平衡。

报告出来3天后，UA股价开始了这一轮的下跌势头。

很显然，经过22个季度的高业绩增长，公司过去一年里在资本市场收获了疯狂的表现。从去年10月到今年9月，公司股票从60美元开始，持续上涨，一度突破100美元大关，与之对应的市盈率也来到了80倍之上。相比较，行业的绝对老大耐克，目前的市盈率也只有30倍左右。市场对于UA持续高增长的预期在悄然转变。

高股价、高市盈率意味着高估值，机构和投资者看到了继续追高的风险，于是资本流出，股价回转也成为必然。相比高管离职，战略调整，这是UA股价下跌的直接原因。

不过，股票市场上的表现总是和公司基本面和业绩挂钩；在海外战略落地，和竞争对手直面过招之后，转入观望期的资本方又会重新定义对公司的投资预期。

“UA的股价没有走出特有的图形，我们会关注它在互联网应用和海外方面扩张进展后，等待更好的机会入场。”雪球股吧里，有投资者评论到。

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