上周，美国自由媒体集团（Liberty Media Corporation，以下简称LMC）发布的一则消息震惊市场——到2017年6月30日的前三个月，旗下一级方程式集团（Formula One Group）净亏损2700万美元。这样一来，整个2017年上半年的亏损达到了1.23亿美元。
去年上半年，一级方程式集团取得了2.48亿美元的净利润，相比之下，今年的成绩非常惨淡。2017年一月，LMC斥资46亿美元买下了一集方程式集团的母公司Delta Topco，从而成为其新主人。在过去的半年里，公司从净盈利秒变巨额亏损，原因何在？
一级方程式集团为纳斯达克上市公司，股票代码FWONK。根据《福布斯》此前的报道，一级方程式集团并不拥有F1汽车系列赛的商业权利，因为其在纳斯达克的上市股票FWONK并不是一个独立的法人实体，因此并不拥有任何资产。因此，作为一个“追踪股票”，其股价反映的实际上是LMC集团的商业表现。
上周三（8月16日）公布亏损的消息后，一级方程式集团股票在股市开盘的短短4分钟时间内下跌3%，市值蒸发1.941亿美元。截至当天收盘，其股价较前一交易日收盘价34.49美元下跌2.8%。对于任何一个浏览过LMC的这份媒体声明的人来说，这次危机一般的巨额亏损无疑会令他们感到意外。
而英国体育杂志《汽车运动》（Autosport）则讲述了一个略有不同的故事。它的关注点不在一级方程式集团，而把焦点投向了F1本身。
最近一个季度，F1获得了6.16亿美元的收入，同比增长2.7%。LMC对于其隐形资产的收购提高了其分摊支出，因此F1的营业利润下降了50%。然而，F1仍然取得了4500万美元的营业利润。
F1以各大豪华汽车制造商所打造的车队而闻名，诸如法拉利（Ferrari）和梅赛德斯奔驰（Mercedes Benz），分站赛从摩纳哥到墨尔本遍布全球。然而，在这光鲜的外表下，一个历经四十年精心运营的强大商业引擎正被打破。
Delta Topco的最新财务声明显示，2016年其收入达到17.96亿美元，增长5.8%。这家公司拥有F1的商业权利，而商业收入是F1四大核心收入来源的支柱。
F1最大块收入来自于赛事承办费，去年共计6.537亿美元。第二部分的收入来自转播商，例如在美国转播的NBC以及泛亚地区转播的福克斯体育（Fox Sports），去年F1的版权营收是5.873亿美元。第三部分是来源于多方的门票收入，总计2.945亿美元；最后一部分是广告和赞助收入，例如劳力士（Rolex）和阿联酋航空（Emirates airline），共计2.622亿美元。
自2017年5月10日起，Delta Topco在未来数年获得总计77亿美元的合同收入，同时，其拥有的F1商业运营权利将延续到2110年。尽管Delta Topco与各个车队的合约将在2020年到期，这意味着实际上只能保证未来三年的收入，但这一具有可预见性的合同还是增加了公司的估值。
然而，可预见性并不是Delta Topco 46亿美元估值的唯一驱动力。从另一个方面来看，这种可预见性也是其账面利润的因素之一。
Delta Topco并不拥有任何车队和赛道，根据去年年底的数据，其员工仅有367名，因此企业的日常管理费用是相对低的。2016年公司的经营支出为5.11亿美元，加上支付给各车队总计9.86亿美元的奖金，2.312亿美元的银行利息和3040万美元的所得税，因此公司净利润仍有3740万美元，而前一年则为3280万美元。
那么，为什么在LMC接管后，一级方程式就不盈利了呢？原因有两个方面。
第一个亏损驱动力来自于F1的季节性。转播方和赞助商通常会在每年年初开始支付分期付款，赛事承办费通常会在大奖赛之前支付，而欧洲以外地区的赛事则是在开赛前三个月左右支付赛事承办费。这样一来，Delta Topco就拥有良好的现金流，因为全年定期会有现金流入。
但是，账面上Delta Topco只会将与大奖赛相关的赛事计入账目，且转播收入是平均划分到每场比赛的。这就能够解释为什么LMC的报告显示Delta Topco在2017年前三个月仅获得了9700万美元的收入——2017年前三个月只有一站赛事。相比之下，下一个季度则有6.16亿的收入，因为这个季度有7站赛事。而在第三季度和第四季度，一共有12站赛事，使得Delta Topco有更大的盈利可能性。
▲ F1 2017赛季赛程——共计20站赛事，而大多数赛事集中在下半年
2016年全年，Delta Topco获得18亿美元收入，按照比例来算，上半年的收入应为9亿美元，而实际收入为7.12亿美元，比按比例计算的结果低20.9%。今年的F1赛事较之去年少了一场，但是关键合同收入会增加5%-10%，因此会在一定程度上减轻少一站赛事带来的不利影响。
这就凸显了Delta Topco的季度报告中所显示的收入与如果按照比例估算的收入结果的不同。
因为被LMC收购以前，Delta Topco是私企，只需要提供年度财务报表，所以这是被收购以后，其特殊的记账模型第一次在季度业绩报告中呈现给公众。
然而，支出并不以与收入相同的方式计入。例如支付给员工的工资，它并不与赛事挂钩，而是按月支付。同样，Delta Topco最大的一部分支出——车队奖金，也是在F1赛季（三月到十一月）按月支付给各个车队。每年的银行利息也是截至二月。这就意味着Delta Topco在没有赛事，也就是在收入相对较低的情况下，每月仍有这么多支出。
这就能在一定程度上解释2017年上半年的亏损。但这显然不是造成亏损的唯一原因。
一级方程式集团的亏损在部分程度上是债务问题造成的。
要理解这个问题，就需要说明LMC建立的这支“追踪股票”所具有的复杂架构。正如前文提到，上市股票FWONK不能代表一个公司或一个法人实体，FWONK仅仅是一支能够追踪其拥有者LMC商业表现的“追踪股票”。
不像FWONK或一级方程式集团，LMC是一个公司，也是一个法人实体。它在美国特拉华州注册，拥有Delta Topco 100%的股权。
2016年4月，LMC将它的股份分为三支追踪股票，在纳斯达克上市，用来反映其不同部分的资产状况。The Liberty SiriusXM Group（LSXMA）主要反映广播公司SiriusXM的经济表现，Braves Group（BATRA）反映的是棒球大联盟（Major League Baseball，简称MLB）球队亚特兰大勇士（Atlanta Braves），而一级方程式集团（Formula One Group, FWONK）则基本反映了Delta Topco的经营状况。然而，FWONK这支股票还反映着其他LMC资产的状况。
在LMC收购Delta Topco之前，股票FWONK名叫自由媒体集团（Liberty Media Group），代码为LMCK。这支股票得名于以LMC为股东的时代华纳（Time Warner）以及维亚康姆集团（Viacom）。上述资产加上其他——例如现场娱乐公司Live Natioin 34%的股份，目前都在一级方程式集团的股票FWONK之下。
总的来说，LMC拥有Delta Topco 100%的股份，但是Delta Topco的财务状况却是由这支并不拥有任何其资产的股票FWONK来反映。
根据福布斯对于LMC最新报告的详析，公司仅花费3.01亿美元自己的钱来购买Delta Topco。这是因为此次收购还包括了一些债务和FWONK的股票，这些股票由PE公司CVC牵头，由Delta Topco的卖家提供。
债务包括了以2.25%核算利息的4.45亿美元，以3.4%核算利息的3.5亿美元和以1%核算利息的4亿美元。LMC虽然获得了这些总计12亿美元的贷款，但是这些贷款都被算在一级方程式集团名下，因为它们是用来收购F1的。因此，虽然Delta Topco在今年上半年支付了10亿美金来偿还自己的债务，但是出资购买该公司的贷款已经抵消了这一减轻的债务负担。
这次债务的减轻，使得Delta Topco的债务来到了34亿美元，而整个一级方程式集团的总借款金额是60亿美元。在2016年底F1被收购以前，整个集团的总债务仅有16亿美元。这直接推动了一级方程式集团利息支出的提高，2016年上半年，其利息支出为700万美元，而今年同期则飙升到1.18亿美元。
下表详细说明了巨额的借款给一级方程式集团带来的影响。
表格显示，LMC在2017年上半年实现7.12亿美元收入，紧接着是最大的一部分支出——3.77亿美元的车队奖金。运营支出为1.98亿美元，收购时形成的F1隐形资产的摊销费用为1.84亿美元。鉴于摊销费用实际上是仅存在于账面上的支出，一级方程式集团在这个水平上是盈利的，但在账面上还是有4700万美元的亏损。
一级方程式集团获得了来自子公司的1000万美元分红，另外还有900万美元的净收入。接下来是在企业融资交易影响下，信用工具方面6100万美元的实现和未实现净亏损，但也有来自集团间3100万美元的未实现收益。最后是骇人的1.18亿美元利息。
上述即是亏损的详细数据，导致一级方程式集团的税前亏损达到1.76亿美元。5300万美元的税收抵免稍稍缓解了这一巨额亏损，但净亏损还是达到了1.23亿美元。
本文由懒熊体育编译自Forbes，原文作者Christian Sylt
